世界的な景気後退は需要を弱めると予想されます
7月27日ニュース：銅価格の弱さの両側のマクロと需給の可能性が高い。 著者は、この一連の銅価格上昇傾向の再開を通じて、以前に銅価格を押し上げた3つの要因が弱体化または兆候を示していることを発見したため、銅価格が47000-50に下落する可能性を排除しないでください。{ {2}}元/トン。
マクロの側面
世界的な景気後退への期待が高まり、銅の在庫サイクルがピークに達した可能性があります。 銅はほとんどの商品よりも高い経済的特性を持っています。 歴史的に、世界の景気循環は約10年間続きます。 しかし、パンデミックの影響、2022年以降のロシアとウクライナの紛争によって悪化したヨーロッパのエネルギー危機、インフレとの戦いの圧力の下での連邦準備制度の急速な金利引き上げにより、世界経済の成長は前もって下向きのリスクに直面しています。 米国のPMIデータの低下は加速し、ヨーロッパはさらに弱さを示し、高インフレは危機対策ツールを制限し、銅価格は欧州の債務危機への懸念が高まり続けているため、世界の成長と非常に一致しています。 国内経済は弱い回復段階に入る可能性が高いが、銅の海外需要は約40％を占める。 海外の景気後退期では、下流の銅は依然として大幅に落ち込み、銅価格は下落するでしょう。
短サイクルの観点から、銅企業の最終需要は経済状況に応じて積極的または受動的に在庫を調整するため、在庫サイクルは銅価格に一定の影響を及ぼします。 中国と米国の銅在庫サイクルは基本的にはペースを保っていたが、エピデミックなどの影響により、中国での銅在庫サイクルの新ラウンドの開始は海外市場を大幅に上回った。 現在、国内の銅在庫サイクルはピークの兆候を示しており、産業用PPIの変曲点の先行指標となっています。 ただし、米国の銅在庫サイクルは上昇傾向にありますが、先行指標の在庫販売比率と輸入データの両方が低下またはピークの兆候を示しています。 伝統的な財の黒字経済を見ると、ドイツ、韓国、新興市場のベトナムで繰り返される赤字も、世界的な需要が弱まっている証拠です。
米国のインフレ期待のマージンは低下しており、ヘッジの必要性は弱まっています。 今年の初め以来、連邦準備制度は何度か金利を引き上げており、金利引き上げのタイムラグは、今回の金利引き上げがインフレ抑制の必要性に関するものであることを裏付けているため、銅価格への影響はマイナスです。 。 FRBは7月に金利を75ベーシスポイント引き上げる可能性があります。 米国のインフレ期待は、連邦準備制度による急激な利上げを見越して、高水準から急激に低下しています。 過去の傾向分析によると、銅価格は経済成長との高い相関関係を維持することに加えて、インフレ期待との高い同期もあります。 連邦準備制度理事会の積極的な利上げ期待により、米国のインフレ期待は上昇するよりも下降する方が簡単です。 歴史的に、金利のペースがより積極的に増加すればするほど、景気後退はより速くなります。
供給側
まず、銅鉱山を見てみましょう。エピデミックの影響は収まり、下半期の銅鉱山の限界成長率は上昇しました。 通常、銅の生産は資本的支出の影響を大きく受けます。資本的支出は銅の価格に追いつくか、1年遅れますが、建設サイクルが長いため、生産を立ち上げるには通常4〜5年かかります。 最後の銅底は2016年でしたが、パンデミックによりタイミングが遅れました。 現在、世界的なエピデミック対策は緩和されており、銅生産の放出は徐々に反映されると予想されます。 世界の銅生産は比較的集中しており、主要な鉱山労働者は、パンデミック、ストライキ、メンテナンス、環境保護、気候、および鉱山のグレードの低下により、第1四半期にいくらかの減少を報告していますが、これらの要因のほとんどは短命でした。 一部の鉱夫は四半期報告書で通年の銅生産量予測を削減しましたが、平均生産量成長予測はより楽観的な6％のままでした。 2021年には、世界の銅の生産量は1.65％増加しましたが、主要な鉱夫の生産量の増加は2.89％に達しました。 したがって、2022年には、銅の生産量の伸び率は3。6-4パーセントになる可能性があります。
製錬の終わりを見てください。処理料金と副産物の価格が上向きに同期され、高い利益が生産能力に役立ちます。 銅生産のリリースに対する市場の期待の高まりにより、2021年の後半から処理料金が上昇しています。 現在、TC/RC料金は歴史的に高い水準で実行されています。 6月下旬、中国の合同銅原料交渉グループ（CSPT）は、今年の第3四半期にスポット銅精鉱のガイダンス価格を乾燥トンあたり80ドルに設定するオンライン会議を開催しました。これに対し、前年同期は乾燥トンあたり55ドルでした。年、より緩い銅供給へのシフトの期待を確認します。 現在、転換製錬手数料は約2,500元/トンであり、中国の銅製錬コストは1,800〜2,500元/トンであり、銅製錬業界が収益性を改善していることを示している。 さらに、副産物としての硫酸も銅製錬所の利益に追加されています。 最近、硫酸の価格が900元/トンを維持しているため、製錬企業の利益は3、000元/トンに達し、これは歴史的な高水準です。 2021年上半期、中国の精製銅生産量は、電力配給などの影響にもかかわらず、高収益に牽引されて1月から5月にかけて前年比3.68％増加しました。
需要側
従来の需要：電力セクターは市場に大きな成長をもたらし、家電製品の需要を圧迫する不動産の回復は弱い。 現在、インフラ投資の後半は、より確実性があります。 統計によると、1月から6月にかけて、完了したインフラ投資額は前年比9.25％増加しました。 資金源の観点から、州の定例会議によって提案された2つの増分政策ツールは、今年の上半期の特別債務と通常の核酸検査によって引き起こされた収入と支出の間のギャップを埋めることが期待されています。 、およびインフラストラクチャは、年間を通じて高い成長率を維持します。 さらに、1,263億元が電力網に投資されており、これは銅の下流需要と高い相関関係があります。 前年比3.1％の成長率を維持しているにも関わらず、パンデミックの影響により、今年の目標からはまだかなりの距離があります。 以前、国電網と中国南方電網の投資計画によると、今年の投資目標は6250億元に達するでしょう。 これは、下半期の平均月間投資額が700億元を超えることを意味し、昨年の同時期と比較して大幅に増加します。 また、電力供給への投資の増加は、主に風力、太陽光発電、および新エネルギーに関連するその他の側面に焦点を当てます。 著者は、過去のデータによると、新しいエネルギープレートの増分予測と組み合わせると、今年のパワープレートの需要は100万- 1。3百万トン増加すると予想されています。
自動車については、景気刺激策が多発しているものの、過去の政策効果の促進という観点から、自動車消費刺激策の生産・販売への実際の推進効果は年々弱まっている。 また、6月には前年比26.8％の自動車生産の伸び率が回復したが、その伸び率は主に新エネルギー車によるものであり、現在、新エネルギー車の購入と使用を支援することは安定化の効果的な方法である自動車の消費を拡大し、業界の円滑な運営を確保します。 したがって、刺激策は依然として新エネルギー車に焦点を合わせており、今年の自動車で使用される銅の主な増加は依然として新エネルギーによるものです。
不動産については、今年上半期に売却面積、新規着工面積、建設中面積、完成面積が大幅に減少しました。 居住者の需要の観点から、中国の居住者のレバレッジ比率は欧米諸国のレベルに近く、「住宅、住宅、投機なし」の方針が変わらないという条件の下で、販売終了は下半期には大幅に改善されます。 住宅の回復が弱いことも電化製品セクターに重くのしかかり、建設と電化製品は今年、昨年よりも銅の使用量が少なくなる可能性があります。
新エネルギー需要：需要の増加は比較的重要ですが、全体の割合は限られています。 中長期的には、新エネルギー部門での銅の需要は継続しますが、価格に対するわずかな前向きな支持は弱まっています。 主な理由は、市場が新エネルギー産業の成長率を高めており、銅価格がそれに完全に対応しており、価格への増分ドライブが限られていることです。 銅の量が最も多い風力発電業界を例にとると、今年設置される新しい風力発電は60GWに達すると予想され、1月から5月までの新しい設置容量は1,082万kWに達し、残りの未完成量は4,918万です。 kW。 これは、昨年6月から12月に設置された39.78 GWと比較すると、下半期に設置された新しい風力発電の成長率は23.63％に過ぎず、2月の前年比60.5％を大きく下回り、わずかに通年の成長率よりも低い。 したがって、新エネルギープレートは依然として銅の高い需要を維持しますが、価格上昇による限界利益は徐々に弱まりました。
さらに、新エネルギー部門の増分需要は比較的重要ですが、銅の下流需要におけるその割合は比較的限られています。 新エネルギー部門の銅の需要は、今年、141万トンに達すると推定されています。 その中で、350、000トンの太陽光発電、470、000トンの自動車、および590、000トンの風力発電。 新エネルギーは、約14mの年間銅需要のわずか10％を占めています。 需要の伸びが鈍化する中、銅価格への影響は徐々に弱まっています。
ポリシーの提案
従来の分野と新エネルギー分野の消費状況によると、電力部門と新エネルギー関連産業での銅の需要の増加により、国内の銅消費量は今年も増加し続けるでしょう。 ただし、不動産・家電セクターの影響で増加は比較的限定的であり、海外需要の落ち込みをヘッジすることは難しい。
供給の観点からは、下半期には銅鉱山の生産量がさらに増加する見込みであり、国内製錬所の稼働率は高収益を背景に高水準を維持する。 全体的な供給マージンは緩く、国内の銅需給構造はタイトなバランスからわずかな黒字にシフトします。 国際銅研究グループ（ICSG）が発表した数字は、世界の銅黒字が下半期にさらに拡大することを示唆しています。
マクロの観点から、現在、連邦準備制度の利上げは可能性のさらなる加速があります。 世界的な流動性が急速に引き締められる状況において、米国のインフレ期待の低下は、非鉄金属価格を圧迫している世界的な景気後退への期待の高まりを伴いました。
絶対的には、銅価格は今回のピークから約26％下落したものの、依然として平均を上回っており、過去と比較すると、2007年以降の銅価格の3ラウンドの急激な下落は66％、54％、35％下落した。それぞれパーセント。 比較すると、過去3回の減少は、それぞれ1。5年、4。5年、2。5年続いた。 したがって、時間や空間分析の観点から、銅の価格はさらに下落する余地があります。
レビューを通じて、著者は、このラウンドの銅価格の上昇は3つの段階を経たと考えています。 主な要因は、パンデミックによる供給の逼迫、需要を促進するための世界的な緩和政策、および商品価格を支える流動性による高インフレです。 しかし、上記の3つの要因は現在、弱体化または転換の兆候を示しており、マクロが下落し、銅価格が2020年初頭のレベル（47000-50000元/トン）に下落する可能性を排除していません。
